利率、通脹與債券的關聯：了解利率和信用風險如何影響投資

擁有債券本質上就像擁有一串未來的現金支付。這些現金支付通常以定期利息支付和債券到期時本金返還的形式進行。

在沒有信用風險（即違約風險）的情況下，未來現金支付流的價值是基於您根據通脹預期所要求的回報的函數。本文將解析債券定價，定義“債券殖利率”一詞，並演示通脹預期和利率如何決定債券的價值。

風險衡量

投資債券時必須評估的兩個主要風險是：利率風險和信用風險。雖然我們的重點是利率如何影響債券定價（也就是所謂的利率風險），但債券投資者還必須注意信用風險。

利率風險是由於盛行利率的變化而導致債券價格變化的風險。短期和長期利率的變化可能會以不同的方式影響各種債券，我們將在下面討論。信用風險則是債券發行人不按計劃支付利息或本金的風險。負面信用事件或違約的概率會影響債券的價格—負面信用事件發生的風險越高，投資者要求的利率就越高。

美國財政部為資助美國政府的運作而發行的債券稱為美國國庫債券。根據到期時間的不同，它們被稱為票據、票據或債券。

投資者認為美國國庫債券不存在違約風險。換句話說，投資者相信美國政府不會違約支付其發行的債券的利息和本金。在本文的其餘部分，我們將使用美國國庫債券作為我們的例子，從而消除討論中的信用風險。

計算債券的殖利率和價格

要理解利率如何影響債券價格，您必須了解殖利率的概念。雖然有幾種不同類型的殖利率計算，但在本文的目的下，我們將使用到期殖利率（YTM）計算。債券的YTM僅是可以使債券的所有現金流的現值等於其價格的折扣率。

換句話說，債券的價格是每筆現金流的現值之和，其中每筆現金流的現值都使用相同的折扣因子計算。這個折扣因子就是殖利率。當債券的殖利率上升時，按定義，其價格下降，當債券的殖利率下降時，按定義，其價格上升。

債券的相對殖利率

債券的到期日或期限在很大程度上影響其殖利率。要理解這一點，您必須了解所謂的殖利率曲線。殖利率曲線代表一類債券（在本例中為美國國庫債券）的YTM。

在大多數利率環境下，期限越長，殖利率就越高。這在直觀上是有道理的，因為在收到現金流之前的時間越長，所需的折扣率（或殖利率）移動更高的機會就越大。

通脹預期決定投資者的殖利率要求

通脹是債券的最大敵人。通脹侵蝕了債券未來現金流的購買力。通常，債券是固定利率投資。如果通脹增加（或價格上升），債券的回報就會以實際條件減少，即通脹調整後。例如，如果債券支付4%的殖利率，通脹率為3%，則債券的實際回報率為1%。

換句話說，當前通脹率越高，未來通脹率的預期越高，殖利率曲線上的殖利率就會上升，因為投資者會要求更高的殖利率來彌補通脹風險。

請注意，國庫通脹保護證券（TIPS）可以有效地抵消通脹風險，同時提供由美國政府保證的實際回報率。因此，TIPS可以用來幫助在投資組合中對抗通脹。

短期、長期利率和通脹預期

通脹和未來通脹的預期是短期和長期利率之間動態的函數。在全球範圍內，短期利率由各國的央行管理。在美國，聯邦儲備系統的聯邦公開市場委員會（FOMC）設定聯邦基金利率。歷史上，其他以美元計價的短期利率，例如LIBOR或LIBID，與聯邦基金利率高度相關。

FOMC管理聯邦基金利率以實現其促進經濟增長和維持價格穩定的雙重使命。這對FOMC來說並不容易；對於適當的聯邦基金利率水平始終存在爭議，市場也形成了自己對FOMC表現的看法。

央行不控制長期利率。市場力量（供需）決定長期債券的均衡定價，從而設定長期利率。如果債券市場相信FOMC設定的聯邦基金利率過低，未來通脹的預期增加，這意味著相對於短期利率，長期利率增加—殖利率曲線變陡。

如果市場相信FOMC設定的聯邦基金利率過高，則會發生相反的情況，長期利率相對於短期利率下降—殖利率曲線變平。

債券的現金流和利率的時機

債券現金流的時機很重要。這包括債券的期限。如果市場參與者相信未來有更高的通脹，利率和債券殖利率將上升（價格將下降）以彌補未來現金流購買力的損失。現金流最長的債券將看到其殖利率上升，價格下降最多。

如果您考慮現值計算，當您更改未來現金流的折扣率時，收到現金流的時間越長，其現值就越受影響。債券市場有一個衡量價格變化與利率變化的重要債券指標，這個重要的債券指標被稱為期間。

結論

利率、債券殖利率（價格）和通脹預期彼此相關。一個國家的央行所規定的短期利率的變動，將根據市場對未來通脹水平的預期，以不同的方式影響具有不同期限的不同債券。

例如，不影響長期利率的短期利率的變化對長期債券的價格和殖利率影響很小。然而，影響長期利率（或市場認為有必要的變化或沒有變化）的短期利率的變化可能會極大地影響長期債券的價格和殖利率。簡單地說，短期利率的變化對短期債券的影響比長期債券大，而長期利率的變化則影響長期債券，但不影響短期債券。

理解利率變化如何影響特定債券的價格和殖利率的關鍵是識別該債券在殖利率曲線上的位置（短端或長端），並了解短期和長期利率之間的動態。

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