股市在AI熱潮下屢創新高,但市場內部不穩。

股市在AI熱潮下屢創新高,但市場內部不穩。

在股市中,一切並非看起來那麼平靜。

今年,通脹放緩提升了投資者對經濟的信心,加上對人工智慧的狂熱,提供了超出所有預期的漲勢背景。

S&P 500 在 2024 年上半年上漲了約 15%,創下了歷史新高。

這些漲幅非常穩定,指數只有一次單日漲跌超過 2%(是上漲)。一個廣泛跟踪的關於未來波動性預期的指標接近歷史最低水平。

但仔細觀察顯示出更大的動盪。以 Nvidia 為例,其股價上漲幫助其上週成為美國市值最高的公開公司,今年上漲超過 150%。但在過去六個月中,其價格也多次大幅下挫,每次都削減了數十億美元的市值。

超過 200 家公司,約佔指數股票的 40%,比今年的最高水平低至少 10%。接近 300 家公司,約佔指數的 60%,比今年的最低水平高出超過 10%。這些公司中有 65 家的股票實際上在兩者之間波動。

交易員表示,這種個別股票之間缺乏相關聯動——即所謂的分散度——達到了歷史極端,削弱了市場被平靜覆蓋的想法。

這一點的一個指標,來自交易所運營商 Cboe Global Markets 的一個指數顯示,分散度在疫情後上升,因為科技股飆升,而其他公司的股票受挫。分析師表示,由於少數幾隻在 AI 前沿的股票驚人增值,這種分散度保持在高位。

這為華爾街提供了一個機會,投資基金和交易台紛紛進入分散交易,一種通常使用衍生品來賭指數波動性將保持低而個別股票波動性將保持高的策略。

“這隨處可見,”Fulcrum Asset Management 的合夥人、資深分散交易員 Stephen Crewe 說。他認為這些動態的重要性超過了最受期待的經濟數據。“目前,GDP 或通脹數據幾乎無關緊要,”他補充道。

投資者的風險在於,股票可能會再次開始同時向同一方向移動——最有可能因為某個引發廣泛賣出的火花。當這種情況發生時,一些人擔心,複雜的波動性交易可能會逆轉,不僅不會減少波動的表現,反而會加劇波動。

分散交易

估計這種交易的總規模即使對於市場內部的人來說也是一個挑戰,部分原因在於有多種方式可以進行這種賭注。即使是最基本形式的分散交易,也可以包括幾種不同的金融產品,這些產品也可以因多種其他原因而被買賣。

到底有多大?“這是一個百萬美元的問題,”Crewe 先生說。

但有一些線索。根據 Cboe 的數據,期權市場大幅擴張——今年交易的合約數量預計將超過 120 億,2020 年為 75 億——雖然總是有專門使用怪異衍生策略的專家,但現在更多主流基金經理也據說在湧入。

根據 Morningstar Direct 的數據,交易期權(包括分散交易)的共同基金和交易所交易基金的資產從 2019 年底的約 200 億美元膨脹至今年的超過 800 億美元。銀行家們說,他們看到對分散交易的興趣激增,他們為客戶提供了模仿複雜交易但不需要專業知識的方法。

儘管其範圍無法完全知曉,但這種資金湧入的感覺引起了人們對上次波動性交易流行時期的比較,即 2018 年之前的幾年。

當時,投資者擠進了期權和槓桿化交易所交易產品,這些產品在平靜的市場中炫耀著巨大的回報,但在波動性增加時卻極易遭受嚴重損失。這些交易明確地“做空波動性”,意味著它們在波動性下降時受益,但在市場變得動盪時虧損慘重。

因此,當平靜的市場突然爆發時,S&P 500 在 2018 年 2 月一天內下跌 4.1%,一些基金被消滅。

雖然這種動態仍然存在,但分析師表示,其重要性已大大降低,並且流行的分散策略的出現基本上有所不同。

因為這種交易試圖從低指數波動性和單隻股票大幅波動之間的差異中獲利,即使在劇烈的拋售中,結果通常也是更加平衡的,一部分可能增值,而另一部分則減值。

但即使這種概括也取決於交易的執行方式,並且仍有可能讓投資者陷入困境。這種潛在的結果是分散交易目前受到如此多關注的部分原因——一切可能都沒問題,但很難確定,如果不是呢?

“柴火非常非常乾燥,”倫敦資產管理公司 Ruffer 的基金經理 Matt Smith 說。“世界上有很多事情在發生,所以天氣很熱。”

解除交易可能會很難看。

至關重要的是,市場中的最大公司也是分散的。受 AI 熱潮推動,Microsoft 今年上漲了 20%。Tesla 下跌了 20%。Nvidia 仍然是異類,漲幅驚人。

所以,即使在像週一這樣的日子,當 Nvidia 下跌 6.7% 時,S&P 500 只下跌 0.3%。這個廣泛的指數受到其他股票的支撐,尤其是其他大型科技公司如 Microsoft 和 Alphabet。

儘管指數最大成分股之一大幅下跌,但平靜似乎仍在繼續。

當所有非常大的股票開始同步下跌時,就像 2022 年那樣,結果可能會很痛苦。分散交易可能會使情況變得更糟。

如果 S&P 500 的波動性因 Nvidia 暴跌而被推高,但損害僅限於科技或 AI 相關行業,業內專家表示,不對稱的結果將懲罰許多分散交易。當交易者尋求止損時,損失可能會螺旋上升,加劇波動。

這種可能性是假設性的。Nvidia 尚未滿足其芯片需求,其收益繼續飆升。銀行家和交易員表示,鑑於這些不尋常的市場動態,分散可能會持續一段時間。

但對於一些更熟悉分散交易複雜性的專業投資者來說,隨著交易被推向越來越極端的水平,這種交易已失去吸引力。

市場上最大的分散交易員之一,對沖基金 Millennium Management 的 Naren Karanam,已減少了他的活動,認為盈利機會減少,知情人士說。競爭對手對沖基金 Citadel 在一月份失去了其首席分散交易員,並選擇不替換該人。

即使是一些仍然留在市場上的人也表示,目前的極端動態,指數級別的波動性如此之低而個別股票的分散度如此之高,讓他們沒有胃口增加交易。其他人則開始進行相反的交易,對沖自己以防止劇烈的拋售。

“分散度不能再高了,波動性不能再低了,”Cboe 的全球客戶參與負責人 Henry Schwartz 說。“這是有限度的。”

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